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荣华实业:估值最具吸引力的黄金股

发布时间:2010-11-09    研究机构:光大证券

关于储量问题

根据公司2008年收购浙商矿业100%股权时的公告数据显示:公司黄金储量4069.79公斤,银储量54453公斤,如果包含尾矿渣,那么保有储量为金9758.79公斤,银95253公斤。我们认为这个数据明显偏低,而且已经过时,原因是:对金山金矿储量的评估仅限于1.2572平方公里的采矿权范围,公司同时还有22.5平方公里的探矿权,可研报告显示,金山金矿过去的勘查资料中钻孔分布为100*100m网度,有部分盲矿体没有被钻孔控制,金山金矿地质勘查工作均控制在300米以上,深部探矿前景好。

根据辽宁省地质勘查院估计南金山北矿带估算金资源量66.82吨,估算银的资源量为985吨。

界定储量的工业指标过高。可能是当时金、银价格不高,从经济可采成本角度出发,提高了边界品位,在此品位以下的矿石都不能界定储量。而金山金矿整体上看就是一个品位较低,储量前景好的矿,在目前金价大涨的背景下,以前开采不经济的矿石已经具备开采价值,只要放低边界品位标准,储量就会大幅度增加。

可研报告显示,乌龙泉矿区地质勘探程度低,目前只开采到地表以下25米左右,25米以下还没有钻孔控制,资源前景大。

关于产量问题:公司未来的产量增量在于:金山金矿完全达产和警鑫金矿改造完成后达产,预计2011年公司金产量2吨,2012年金产量2.2吨;银产量增加。我们调高2011年公司银产量为80吨(原预期为30吨),2012年银产量为100吨(原预期为50吨)。

大股东对公司的支持

大股东一方面垫资为公司建设金矿项目,且不计收利息,另一方面全部接收公司剥离的造成亏损的谷氨酸相关资产,显示大股东对公司的绝对支持。很多投资者感到疑惑,大股东曾经屡次减持股份,是不是在掏空上市公司呢?现在来看,显然不是。这只是在资金极度短缺,融资渠道阻塞的背景下为了获得资金的无奈之举。

估值分析:

从各公司市值与黄金储量比看,其他公司的平均值为2.96,如果按此比值对荣华实业(600311)估值,公司的市值应该为197.78亿元,这还未考虑985吨银的价值和公司良好的储量前景。折合每股股价29.7元。从业绩看,由于我们调高2011年和2012年银产量,维持金、银价格预测不变,预计公司2011年、2012年业绩为0.61元(原预测值为0.44元)、0.86元(原预测值为0.65元)。由于我们始终坚定看好黄金价格走势,荣华实业已成为投资黄金的一个良好标的,如果说前一段时间公司股价上涨是估值修复的话,那么公司未来的股价走势将与金价走势密切相关,成为黄金股集体走势的一份子。我们将目标价调高为30元,维持“买入”的投资评级。

申请时请注明股票名称