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荣华实业:成长中的黄金股

时间:2011-02-17    机构:宏源证券

黄金储量存在超预期可能。公司目前拥有肃北县金山金矿和警鑫金矿,合计保有金9.7吨,银95吨。但考虑到公司矿区所在的地质成矿带优势突出,探矿面积广阔,且深部探矿潜力较大;以及随着黄金价格的不断走高,边际品味逐步降低,都使得公司增储前景较为乐观,因此,我们预计公司黄金保有量存在超预期可能性较大。

2011年公司黄金产量有望达到2吨。公司金山金矿设计日处理能力为2000吨/日,全部达成的产量约为1.7吨/年,目前产能利用率约为70%。警鑫金矿的日处理能力相对较小,约为500吨/日,目前年产量约为0.3吨左右,2011年警鑫金矿的技改完成后,日处理矿石量将翻倍,达到1000吨/日,年产量预计可达0.5吨/年。按此估算,预计公司2010-2012年黄金产量分别为1.3吨、2.0吨和2.1吨。完全成本约为170-180元/克,未来随着产能利用率的提高,生产成本还有小幅的下降空间。

白银资源丰富或成又一亮点。金山金矿作为金银伴生矿,其白银储量也不容忽视,特别是在当前白银价格大幅上涨的趋势下,白银资源丰富或成公司的又一亮点。未来公司计划建设年产100吨的白银生产线,但鉴于水资源的解决尚需时间,因此我们对明年的白银产量并不十分乐观,乐观预计产量约为30吨,保守预计可能要等到2012年。

预计公司2011年EPS0.40元,给予“买入”评级。考虑到未来黄金价格将维持高位,我们假设2011-2012年黄金均价1400美元/盎司和1500美元/盎司,在上面的产量假设下,我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.02、0.40、0.66元。对应动态PE分别为816倍、40.8倍和24.7倍,目前价格相对较为安全,首次给予“买入”评级。